文 | 手游那点事 | Rust

2015年至2017年期间，彼时正处于泡沫时期的游戏行业吸引了一众上市公司前来跨界收购。“高估值、高溢价、高承诺”的收购交易成为常态，热火朝天的投资布局背后却无人关心收购标的是否真正（稳定）盈利；不少上市公司只需蹭个手游热点便能获得数个涨停板，无耻程度堪比碰瓷。

三年对赌期过去后，业绩变脸，大额减值，公司倒闭便成为了新常态。曾经把游戏公司当成“双黄连”来追捧的上市公司，如今却又加速逃离游戏行业，却仍无法摆脱利润亏损和游戏子公司倒闭的阴影。

那么在过去一年内，游戏板块的商誉情况到底表现如何？在2019年间，又有哪些公司背负着沉重商誉咬牙前行？

一、2019年前三季度传媒行业商誉高达1403亿元，游戏板块商誉逾530亿元

在2018年间，文化传媒、计算机和医药三大轻资产行业便堪称商誉集中的“重灾区”。然而在2019年内，传媒行业仍牢牢守住这一头衔，其子行业游戏板块的商誉规模更是高达536亿元，约等于两个掌趣科技（270亿元）的市值规模。

据了解，截至2019年9月30日，传媒行业（以中信证券行业分类2020为准）的商誉规模为1403亿元，较2018年末增长8.33%，就规模而言排名市场第2位（共29个行业）；增速排名第8位。

此外，传媒行业商誉/总资产比重为13.15%，较2018年末增长0.21%，商誉/净资产比重为21.16%，较2018年末增长0.55%，比重排名均为全市场第1位。

而在子行业商誉方面，游戏板块商誉规模稳居第一，达536.47亿，较年初增加15.09%；紧随其后的便是营销板块，商誉规模达317.88亿元；排名第三至第五的子行业分别为影视（144.68亿元）、院线（140.02亿元）以及互联网（64.61亿元）。

具体到公司层面而言，笔者整理了过去四年内商誉规模位列游戏板块前10名的公司名单，发现在2016年和2017年间，掌趣科技和天神娱乐分别以56.09亿元和65.41亿元的商誉规模荣膺榜首；而世纪华通则蝉联2018年和2019年商誉规模的冠军宝座。

（上图公司并非全部来自中信证券行业分类2020板块）

当然，在2018年内这两家公司便纷纷暴雷：掌趣科技旗下游戏子公司玩蟹科技和上游信息均出现CEO离开和业绩承诺无法达成的情况，最终无奈计提减值13亿元和11亿元，而掌趣科技2018年财报巨亏30亿元；

天神娱乐更是不必多说，2018年公司亏损逾71亿元，其中资产减值高达63亿元，子公司幻想悦游和一花科技分别计提商誉减值17.02亿元和9亿元；但彼时天神娱乐的市值连50亿元都不到，这波亏损操作简直比大理扣下重庆物资还要离谱（其实还是后者离谱一点）。

截至2019年三季度，在商誉规模排行榜名列前茅的公司则分别有世纪华通（153亿元）、浙数文化（40亿元）和恺英网络（约30亿元），那么以上三家公司都经历了哪些魔幻的收购之路？

二、世纪华通百亿商誉压顶，浙数文化子公司离奇收购遭监管，恺英网络全年或亏20亿元

1.世纪华通收购盛趣游戏产生商誉72亿元，点点开曼商誉逾56亿元

2019年三季度，世纪华通的营业收入首次突破100亿元；与此同时其背负的商誉规模亦首次冲破百亿大关；至于市值嘛，距离其千亿小目标还差180亿元左右。

凭借298亿元收购盛趣游戏而一“买”成名的世纪华通，无疑是近三年资本运作中的头号玩家。在2015年至2019年间，世纪华通共收购了点点互动和盛趣游戏等五家游戏公司，累计斥资约389亿元。

根据2019年半年度财报显示，目前世纪华通的商誉大头来源于盛趣游戏和点点开曼两家子公司，商誉分别为72.28亿元和56.35亿元。

其中世纪华通在收购点点开曼时曾签下业绩对赌协议，要求后者2016年度至2018年度分别实现净利润不低于5.18亿元、7.03亿元及8.31亿元，而点点开曼亦如约完成业绩承诺；但截至2019年半年报，该公司仅实现净利润2.20亿元，颇有些业绩翻脸的味道。

而盛跃网络（盛趣游戏实际控制主体）在被收购时曾承诺2018年至2020年扣非归母净利润应分别不低于21.36亿元、24.94亿元、29.68亿元。截至2018年财报，盛跃网络实现扣非净利润为21.40亿元，擦线完成业绩承诺；2019年上半年实现营收25.61亿元，较上年同期增长45.41%，对比第三季度业绩预告，未来仍面临着业绩上的压力。

与此同时，世纪华通的资产负债表状况似乎有待提高。若对比该公司2019年三季度和2018年三季度的财务表现，便会发现公司货币资金占比大幅下降，从48%下降至22.5%；同时公司的短期借款亦去年同期的9.21亿元增加至26.95亿元，流动负债总额更是从不足18亿元激增至85.96亿元。由此看来，在公司加大投资力度和偿还债务压力加大之下，其现金流状况或承载较大压力。

2.浙数文化40亿商誉却从未暴雷？子公司投资直播业务疑点重重

2013年5月，浙数文化正式把边锋网络纳入公司合并范围；在2018年和2019年上半年间，边锋网络分别贡献净利润4.91亿元和3.23亿元。有意思的是，边锋网络似乎是唯一一家收购多年却从未暴雷的游戏公司。不过该公司近日的一项收购协议，却遭到上交所质问。

2019年10月22日，浙数文化称边锋网络拟以现金2.32亿元收购杭州聚轮网络科技有限公司（下称杭州聚轮）40%股权，后者的主要业务为秀场直播业务，其直播平台名为“羚萌直播”。

而这桩收购的诡异之处便在于：其一，杭州聚轮2018年尚处于亏损1039万的状态，截至2019年半年报公司却突然盈利6078万元，短短半年时间公司利润便突然暴涨。更骚的操作在于，在业绩对赌协议中杭州聚轮承诺2019年和2020年分别不低于1.08亿元、8821.49万元，不由得让人羡慕起杭州聚轮对自己业绩完成能力的蜜汁自信。

其二，若观察其直播平台羚萌直播的各项数据，便会发现其MAU不过95.83万元，但公司却实现营收2.33亿元和净利润6078万元。而美国上市公司斗鱼的MAU数据高达1.63亿，其2019年中报却也仅实现净利润4279万元。与同行数据一对比，便会发现羚萌直播的净利润情况过于玄学，也不禁令人感叹熊猫直播的生不逢时，也建议王校长向浙数文化多多学习。

至于这桩交易会否为浙数文化的日后经营埋下地雷，就让我们拭目以待。

3.恺英网络2019年最高亏损23亿元，浙江九翎面临巨额索赔，浙江盛和营收利润大幅下降

高管和实控人先后入狱，2019年中报扣非净利润同比大跌88%至0.40亿元，子公司诉讼缠身，恺英网络的2019年可谓多灾多难。

而根据近日该公司发布的2019年度业绩预告称，公司2019年预计亏损18亿元至23亿元，主要原因是拟计提商誉减值准备19亿元至21亿元。自2016年上市以来，这是恺英网络首次面临业绩亏损，背后便是子公司面临赔偿以及业绩下滑的窘境。

在业绩预告中，恺英网络称其控股子公司浙江九翎网络科技有限公司收到ChuanQiIPCo.,Ltd.分别在新加坡、韩国发起的两个仲裁案件，以上两项合计约80亿元的国际仲裁主张，目前已进入开庭审理阶段。传奇IP上述主张涉嫌恶意仲裁，虽然传奇IP的全部诉求不一定会得到仲裁庭的支持，但是即使小比例的赔偿额也很可能超过浙江九翎2019年末的净资产额。

因此，浙江九翎2019年末计提的预计负债预计导致公司归母净利润减少约0.65亿元-1亿元。在浙江九翎面临巨额索赔的情况下，公司按照不可持续经营的方式对浙江九翎进行初步测算，预计将全额计提商誉减值9.5亿元。

此外，受中国移动游戏市场增速放缓、行业监管环境趋严、产品上线不达预期等综合因素的影响，被投资公司浙江盛和网络科技有限公司2019年度营业收入及利润均出现较大幅度的下滑，估值预测下降。根据初步测试结果，公司预计计提商誉减值准备9.5亿元至11.5亿元。在2019年上半年间，浙江盛和实现净利润0.83亿元，去年同期为1.98亿元，业绩直接腰斩。

参考文章：
[1]《行业2020年投资策略：调整中孕育生机，内容产业正在迈向高质量发展》.山西证券