文｜游戏那点事｜弦问

前段时间，各上市公司陆续发了2025年度报告，大小厂商的盈亏细节给足了业界关注点。

总体上无非“赚的赚，亏的亏”，各自喜忧，大家早已聊透——但我隐隐觉得有哪里不一样了。

游戏行业的“割裂感”在今年尤为明显。

一方面，2025年国内游戏市场大盘达3507亿，同比增长7.68%。用户规模也来到了6.83亿，同比增长1.35%。此外海内外市场的涨幅也都超10%。

林林总总的数据表明，国内游戏市场确实在扩增，出海游戏规模也在扩大，中国的市场主导力正在显著提升。

但另一边，有关“裁员”“工作室关停”等消息近来层出不穷，游戏行业对“AI”这个关键词紧咬不放。诸如“又变天了”“资本都只逐利”的论调随之涌现。

焦虑在步步累积，不乏有文章去聊“游戏人的压力”，顿时引起了众多共鸣和讨论。

为了找到心中“割裂感”的源头，我一口气整理了75家游戏业务上市公司的年度财报，打算用这些企业账本去和市场成绩单对一对“账目”。

但越翻看这些账本，就越能发现“不协调”之处：行业的涨势更像是大厂独占的荣誉；大盘增长的底色，是由更多厂商的“缩规模，保利润”铺就的。光鲜的数据背后隐藏着无数卷破市场平衡的暗流。

（滑动以上下查看）

一、收入超50亿的头部：共8家，占86.6%，利润都在涨

如果把75家公司的财报表按营收排一遍，最先抢走注意力的，一定是头部企业近乎压倒性的存在感。

（游戏营收超50亿的公司，摘自大表）

游戏营收在50亿以上的上市公司有8家，分别是腾讯、网易、世纪华通、三七互娱、哔哩哔哩、吉比特、完美世界以及巨人网络。他们2025年的游戏营收合计占了75家总和的86.6%。

不客气的说，这几家的增长近乎等同于国内游戏行业的走势。

其中，腾讯在大基数收入的前提下，以22%的惊人涨势，让游戏营收来到了2416亿，缔造历史新高。

其实也不意外，因为腾讯的产品矩阵可谓固若金汤：国内市场有长青游戏《王者荣耀》《和平精英》的稳定输出，《无畏契约》双端、《鸣潮》也带来了可观的增长，而《三角洲行动》更是多次登顶iOS游戏畅销榜，适应市场后展现猛烈攻势。

（《三角洲行动》手游2025年iOS游戏双榜后劲十足）

国际市场则有Supercell旗下游戏、《PUBG MOBILE》《鸣潮》以及《Warframe》等持续贡献增量。

但当我计算出，只腾讯一家，游戏营收就超过了75家总和的一半（约为51.1%），还是不免倒吸一口凉气，腾讯可谓是字面意思的“霸道”。

无独有偶，网易的财报也呈现了断层式的领先，游戏营收达到921.49亿，同比增长10.2%。

网易的增长同样离不开新旧产品的一同托举，“永不缺席”的《梦幻西游》，与《第五人格》等游戏搭建了长线产品的吸金稳盘，新推出的《燕云十六声》和《漫威争锋》发挥亮眼，其中《燕云十六声》也曾登顶iOS游戏畅销榜。

（《燕云十六声》手游2025年iOS游戏双榜）

作为游戏业务占总营收超八成的公司，网易的强势增长，某种程度上具现了研发驱动型厂商的理想增长路径。

尽管过去两年，网易从管理到研发的架构都几经动荡，出清、调职多位高管，砍掉超30款在研项目，关停近10个海外工作室，其调整堪称雷霆手段。

但事实也证明，多次“断腕”之举并未挫伤网易的盈利能力，反而一次次的“做减法”，促使资源调动更加集中，研发结构更稳定。

总的来看不难发现，更强的研发能力和运营基底，产品池的不断扩张，让头部厂商无需依赖单一产品爆款，他们有更多的发力点去实现增长，在产品扎堆的环境里展现了绝对的优势。

紧接着，相当一部分的用户时间被头部长青产品锁死，大厂的产品矩阵蚕食了众多厂商的增长空间。“护城河”成了头部企业的专属名词，也成了大多数新游入场前最忌惮的一关。

老将堵门尚未止息，通过“爆款”业绩暴涨的机会，也更多留给了大厂。

要知道，这8家游戏营收超50亿的头部企业，实现了增长的有7家，其中有两家增长率超过了惊人的60%。

例如，世纪华通凭借SLG元素+品类融合的产品，在海外市场势如破竹，带动游戏营收来到362.37亿，实现72.84%的暴涨。

旗下点点互动的《Whiteout Survival》（无尽冬日）上线3年再创新高，在2025年手游出海榜中位居第一；而《Kingshot》（奔奔王国）作为新品创造了 SLG 产品快速增长的奇迹，打入出海游戏第一梯队，在中国手游出海榜位居第三。

而吉比特凭借修仙题材的舒适区以及多元文化的尝试，实现了67.89%的营收增长率。

其最亮眼的要属《杖剑传说》，上线半年斩获17.03亿，成为吉比特2025年的核心增长引擎。同时《杖剑传说》境外版本也取得了7.92亿的好成绩，助力海外收入同比增长85.80%。

此外还有着《问道手游》的存量撑盘，《问剑长生》《道友来挖宝》的多点开花，从而推动了吉比特一波业绩爆发。

更庞大的研发团队，更宽阔的投入视野，更雄厚的资金支持，让“发现热度卖点-投入研发-产品入场-及时成为热度爆款”的链路实现速度，为中小厂商望尘莫及。

一系列下来，想在大厂如山环伺的市场中脱颖而出，就要先对长青产品攻擂，再与追热度更快、质量更高的新游角逐。长此以往，文章开头展示的游戏行业增长曲线，大厂自然拥有了绝对的定义权。

二、收入超5亿的中游：共32家，过半营收缩减，8家由亏转盈

如果说头部企业刻画了行业增长曲线，那么曲线背后，处于中腰部及以下的厂商则被推向了更险峻的爬坡区。

统计的75家财报中，2025年游戏营收在5亿以上、50亿以下的厂商，一共32家。

在列公司中，游戏营收占公司总营收80%以上的有20家，几乎都高度依赖游戏业务。但不是哪家都有成熟的产品矩阵维持大盘，于是游戏行业的B面已经初现端倪：其中的18家游戏营收缩减，18家总营收出现下滑，已然超过一半；32家公司的前十里，甚至只有两家是维持游戏营收增长的。

仅从数据上看，就能感受到这个区间内，游戏公司在“贴身肉搏”，市场容错率正在快速降低。

其实也不难理解，尽管2025年游戏用户规模仍在增长，但1.35%的涨幅也证明了人口红利微乎其微，在游戏产品的堆量速度面前，实在是捉襟见肘。

而单论产品数量，这32家规模较大的公司却又构成了市场供给的主体，继而让竞争尤显惨烈。

但好在，很多公司在盈利上体现了充足的市场应对。32家公司中，归母净利润和增长率为正的有17家，7家亏损的公司中亏损缩减的有3家。

值得一提的是，里面足足有8家公司实现了由亏转盈：分别是搜狐、中国儒意、冰川网络、家乡互动、友谊时光、创梦天地、飞鱼科技以及第七大道。

（32家中扭亏为盈的8家公司，摘自大表）

这也意味着，即便增长空间收窄，甚至面临规模缩减，但企业们的调整能力也在同步提高，盈利修复明显，稳住了自己的生态位。

不过要注意的是，部分利润修复源于往年的单次支出缺口。比如搜狐因为税务收益等非经营性项目补充了超过30亿的巨大数额，使得归母净利润来到了28.37亿，按由亏转盈的口径算增长率为494%。实际游戏业务仍是亏损状态。

而据中国儒意财报，2024年出现了一笔11.21亿的“或然应付代价公平值变动”费用，今年显然减少了一个巨大的支出缺口，才在游戏营收降低24.68%的情况下，促成了1042.95%的惊人利润增长率。

但不可否认，大多数公司盈利修复的本质，只是在减少支出，缩减成本。

32家公司里，论研发，研发费用减少的有17家，超过半数；论买量，披露了买量费用的公司有半数降低了买量规模，未披露具体买量的公司里，总体营销费用也是减少的居多。

显然，为了维持在盈亏线之上，多数公司动的是研发费用和买量投放的平衡，也难免出现弃车保帅的局面。

当然，这也并非无脑的“撤退性回本”：一方面，现今买量的获客成本越来越高，买量的收益边际也出现了回落，许多以买量打法为核心宣发模式的厂商，都在校准“投放-转化率”收益秤杆的刻度，放弃单纯的堆量投放；

另一方面，AI在研发和买量领域皆有建树，当下的转化窗口，各层面的投入都需要更加审慎，容错更低的中小厂商，也容易倾向于保守观望，适度的规模收缩也能让出未来转向的空间。

总体来看，尽管增长空间在缩窄，市场容错在降低，但企业们的调整能力也在同步提高，继而盈利修复明显，稳住了自己经营的生态位。

但说一千道一万，总体游戏营收下降是事实，甚至尚未提及的后面35家公司（游戏营收5亿以下）的游戏营收塌缩更为明显，占比接近七成，由盈转亏的公司几乎全在这个区间。

也就是说，从头部往下游方向望去，河道到中下游明显收窄了，而中下游的低浅和游戏行业整体的增长数据出现了分离现象。

灌注的水量确实涨了，但显然中下游并未分到什么增量，反而还呈现流失的趋势。

三、近半企业营收波动超20%，大小厂商都在玩“心跳”

要找中下游“水土流失”的原因，我们不妨再细究一下年报里缩减、亏损的条目。

75家上市公司中，有45家游戏营收出现倒退，随之出现净利润下滑的也不在少数。

也就是说，游戏市场的“水库”确实是在扩容，但主河道被头部厂商的产品矩阵占据，市场增量被率先截流，继而“浅滩”更多了。

被挤兑的中小厂商要在空间有限、竞争更密集的“浅水区”竞争，因此也更容易陷入营收负增长的循环。

其次，在列公司2025的游戏收入总额有4725.77亿，而2024年为4077.28亿，整体提升明显，同比增长为15.90%。

但游戏营收的“变化幅度”超过20%的有32家，其中14家增加，18家减少。

（游戏营收变化超20%的公司，摘自大表）

涨幅明显的的确也不少，大厂有腾讯、世纪华通、吉比特；中小厂商中，还能见到星辉娱乐、飞鱼科技、淘金互动等游戏营收翻倍甚至更多。

但这些惊人的涨幅几乎都来自于赌对了“爆款”。例如飞鱼科技进行了小游戏的重心转移，押中HTML5游戏的红利，推出《一步两步》的爆款产品，最高冲至微信小游戏畅销榜第8，抖音小游戏畅销榜前3。

借此也带动了飞鱼科技游戏营收增长了221.3%，如今其HTML5游戏的收入占比已经超过80%。

而缩减明显的也不乏有贪玩、金山软件、中国儒意、中手游、汤姆猫这类营收规模较大的公司。

对于产品池较浅的中小厂商而言，缩减更是常态，一个产品的失速都可能带来剧烈的波动，继而营收大幅度缩水。

营收波动大，预示着更大的产品风险。市场中选项的增多，正在促使用户需求更快的转向，去年吃香的产品，今年可能就乏味，用户流失严重。产品成本回收的不稳定性正在逐年增加。

而反过来，游戏营收的增长路径，越来越依赖于赌爆款。

一旦产品上线未能押中用户需求，没有爆发的增量，连成本回收都成问题。对于中小厂商而言，就容易让产品储备的研发断档，游戏营收规模持续缩减。

而大厂压力同样不小，以工作室为单位，往往在更重的资金投入、更长的研发周期之下，要面临更高的销售预期和硬性要求。一款产品的表现，有时会直接决定核心人物的去留，甚至工作室的存活。

以至于，无论是大小厂商，对于产品上线后的市场表现都得面对上下限的巨大落差，主打一个“玩的就是心跳”。

基于此，也就解释了为什么大厂裁员、关停工作室的动作愈加频繁；而中下游厂商以“先活着”作为首要目标，“保利润”成了行业增长现实的底色。

致游戏人

如果将这些分析彼此印证，游戏行业的繁荣“滤镜”恐怕会不攻自破。

这当然不是对游戏市场的否认，而是在平稳的曲线下圈画着厂商增长空间缩窄的困境。

好在，不少公司已经开始找到新的平衡，以至修复盈利，好打开经营局面。但放眼未来，对于大多数企业，新游的上线仍是一场豪赌。

诚然，ai的工业化落地会使后期的研发成本持续降低，但试错成本因此被摊薄的同时，也是市场迸发的前兆：更多产品迈入“及格线”，凭借AI得天独厚的内容丰度大规模冲击市场，导致长青产品和新游竞争的不确定性进一步提高。

但可以确定的是，AI终会有一天完全落地研发工业化，届时厂商或许不再因「产出成本」掣肘，“赚和亏”的问题会朝“赚多还是少”转移，从业者的焦虑或许会有所缓解。

“想象力”至上的未来，是中小厂商通过创意内容以及达到平均线水准的产品质量，去博取与头部企业产品同台角逐的机会；还是大厂率先通过更快更彻底的ai产业链转化，将中小厂商的生存空间进一步挤兑——现在还很难判断。

最后要说，站在产业管线外的恻隐之论终究过于浅薄。个中滋味只有从业者真正知道，而“游戏人的救赎”还有很长的路要走。